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Axel Springer Beschleunigung in H2/2011 erwartet
12.05.2011
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Jochen Reichert, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von Axel Springer (ISIN DE0005501357 / WKN 550135) nach wie vor mit "kaufen" ein.
Die veröffentlichten Zahlen von Axel Springer (AS) für Q1/11 seien auf Konzernebene wie erwartet ausgefallen:
Der Konzernumsatz habe sich um 11% auf EUR 736 Mio. yoy (WRe: EUR 724 Mio.) erhöht. Hauptwachstumstreiber seien Print International (+56%; berichtet: EUR 112. vs. WRe: EUR 115 Mio.) und Digitale Medien (+26%, berichtet: EUR 202 Mio., WRe: EUR 192 Mio.) gewesen. Ohne Konsolidierungseffekte in den Bereichen Print International und Digitale Medien (z.B. buy.at, JV mit Ringier, SeLoger) habe AS, insbesondere durch das Segment Digitale Medien, ein organisches Wachstum von +5% erzielt.
Das bereinigte EBITDA sei um 5,2% auf EUR 126,9 Mio. gesteigert worden (Marge: 17,2%, WRe: EUR 120,6 Mio.) und der Bereich Digitale Medien habe bereits 20% zum Konzern-EBITDA beigetragen.
Das EPS habe sich von EUR 2,03 in Q1/10 auf EUR 1,61 in Q1/11 (WRe: EUR 1,67) verringert. Erstens habe sich der EBITDA-Mix verändert. In Q1/10 hätten die Segmente Zeitungen National und Zeitschriften National 87% zum bereinigten Konzern-EBITDA beigetragen. Im Vergleich dazu habe sich der Beitrag des traditionellen deutschen Printgeschäfts in Q1/11 auf 67,5% verringert.
Über den gleichen Zeitraum habe sich der Beitrag der Bereiche Print International und Digitale Medien von 13% in Q1/10 auf 32,5% in Q1/11 erhöht. AS halte allerdings 100% an den traditionellen Print Assets, im Bereich Digitale Medien and Print International liege der Anteil von AS bei vielen Beteiligungen zwischen über 50% und weniger als 100%. Daher seien die Anteile Dritter am Gewinn von EUR 2,8 Mio. auf EUR 10,2 Mio. gestiegen. Dies bedeute, dass (ohne Steuern und Finanzergebnis) das EPS-Wachstum per Definition unter dem Wachstum des bereinigten EBITDA liegen müsse, wenn die Wachstumstreiber Print International und Digitale Medien seien.
Die schwache Performance bei Zeitungen National stehe einem starken strukturellen Wachstum bei Digitale Medien gegenüber:
Das bereinigte EBITDA des Segments Zeitungen National habe sich um -20,5% auf EUR 62 Mio. verringert und unter der Erwartung von EUR 69 Mio. gelegen. Für die schwache Performance gebe es verschiedene Gründe: den Anstieg der Papierpreise um einen hohen einstelligen Prozentwert, eine Marketingkampagne in Höhe von EUR 5 Mio. sowie schwache Werbeerlöse. Die Werbeerlöse seien aufgrund einer Veränderung im Werbemix der Kunden um -5% zurückgegangen. In Q1/11 hätten Inserenten Marken- und Imagekampagnen forciert. Derartige Kampagnen würden üblicherweise in Zeitschriften und nicht in Zeitungen platziert. In Zeitungen würden in der Regel Verkaufskampagnen platziert.
Das bereinigte EBITDA im Segment Digitale Medien sei um 100% auf EUR 25,8 Mio. gesteigert worden (Marge: 12,7%) und habe über der Erwartung von EUR 21,1 Mio. gelegen. Das starke EBITDA-Wachstum sei ein Mix aus Konsolidierungseffekten und organischem strukturellem Wachstum. So hätten sich die Werbeerlöse z.B. um +45,5% yoy und organisch um 29% erhöht. AS habe die Guidance für das Geschäftsjahr 2011 präzisiert und erwarte ein Wachstum des bereinigten EBITDA um einen niedrigen zweistelligen Prozentwert einschließlich SeLoger. Darüber hinaus solle Q2/11 laut AS im Vergleich zu Q2/10 eher ein schwaches Quartal sein. Grund hierfür seien einige positive Effekte durch die Fußballweltmeisterschaft in Q2/10.
Auf Basis des strukturellen Wachstum bei Digital, Preiserhöhungen für die Bildzeitung in Großstädten in "West"-Deutschland und einer Erholung der Werbeerlöse bei Zeitungen erwarte man allerdings ein starkes H2/2011. Außerdem dürfte die aktuelle Guidance für das Geschäftsjahr 2011e ein wenig zu konservativ sein. Darüber hinaus sei für Juni ein Aktiensplit geplant. Das DCF-basierte Kursziel von EUR 144 bleibe unverändert.
Die Analysten von Warbrug Research empfehlen die Aktie von Axel Springer auf dem aktuellen Kursniveau unverändert zum Kauf. (Analyse vom 12.05.2011) (12.05.2011/ac/a/d)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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